志邦家居:q3业绩整体稳健工程业务调整拖累营收

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志邦家居:q3业绩整体稳健工程业务调整拖累营收

发布时间:2018-11-08

  事件: 公司公告2018年三季报,前三季度实现营收17.34亿元,同比增长16.79%;归母净利2.03亿元,同比增长31.51%,扣非净利增长19.53%。评论:

  1、工程业务调整是营收放缓主要原因前三季度橱柜、衣柜分别增长7.8%、91.2%,较1H18分别19%、85%的增速来看,橱柜因工程业务大客户结构调整、精装房趋势及地产销售等影响,导致整体增速明显放缓;衣柜因今年以来公司大家居业务积极发展,厨衣协同创新销售模式,持续高增。Q3单季,营收增速为5.5%,其中橱柜、衣柜分别变动-6.1%、+100%;若剔除工程业务影响,我们估计公司Q3整体营收增速约19%,仍持续较好水平。9M18橱柜、衣柜分别净增门店102家、219家至1437家、614家,木门门店(含融合店)数量超过70家,同时加大原有门店的优化调整力度,积极提升终端效益。

  2、业绩符合预期,业务结构优化提升毛利率9M18综合毛利率37.3%,同比升1.3pct;其中橱柜、衣柜毛利率分别为40%、30%,分别同比升1.9pct、4.3pct。Q3单季,毛利率升2.7pct至38.5%,我们认为,橱柜业务毛利率提升主要因低毛利的工程业务占比下降所致,而衣柜业务随着规模扩张带来盈利能力的稳步提升。费用方面,将报表单列的研发费用加回至管理费用科目后,9M18销售、管理、财务费用率分别变动-0.3pct、+1.46pct、-0.15pct,调整后的管理费用率上升主要因研发以及信息化项目建设投入增加所致。Q3单季,归母净利增20.1%,净利率同比升1.9pct至15.7%。

  3、大定制战略稳步推进,维持“强烈推荐-A”评级。持续看好公司“大定制+设计领先+强终端、供应链、数字化、人才“的“1+1+4”发展战略:1)品类扩张厨衣联动,全屋定制提升客单价,延伸木门品类补充;2)渠道扩张优结构重质量,探索整装、互联网家装渠道;3)股权合作模式起家,内部激励到位;4)投资澳洲厨柜制造商IJF公司,开启海外投资篇章。预计2018~2020年归母净利分别为3.03亿元、3.42亿元、3.68亿元,同比增长29%、13%、8%,目前股价对应18年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。